博通(AVGO.O)发布2025财年Q2财报。整体营收150亿美元，同比增20%，符合市场预期。但细看业务引擎，AI芯片与软件服务正呈现增长剪刀差，万亿市值面临关键压力测试。
双轮引擎动力分化
- 半导体业务：营收84亿环比增2亿
- AI芯片贡献44亿，环比增3亿
- 非AI业务跌至40亿，无线业务拖累明显
- 软件业务：营收66亿环比下滑1亿
"VMware订阅转化超60%，高增长阶段正式收官"
值得关注的是，谷歌TPU代际切换导致AI增速短期放缓。但公司指引下季度AI收入将跃升至51亿美元，环比增幅达15.9%。
财务健康度透视
核心经营费用增至37.7亿，主因股权激励集中确认。剔除该因素后：
- 实际费用控制在22亿美元
- 研发资源向ASIC芯片倾斜
债务健康度显著提升：总债务/EBITDA比值降至2.5，接近历史并购启动阈值。
ASIC战略护城河
当前定制芯片客户形成三梯队格局：
- 核心三巨头：谷歌/Meta/字节跳动（量产中）
- 新势力储备：OpenAI/软银（2026量产）
- 神秘合作方：两家未披露客户
产品路线图显示关键节点：2026年Meta将导入3纳米工艺，OpenAI项目同步量产。
谷歌订单攻防战
面对联发科竞争，博通在TPU v7项目守住核心阵地：
- 高性能v7p版本：仍由博通全权设计
- 精简版v7e：谷歌自研核心+联发科I/O方案
"核心高端产品线未受实质性冲击"
万亿市值的紧箍咒
按当前1.2万亿美元市值测算：
- 对应2026财年33倍PE
- 已透支现有增长预期
下季度158亿营收指引虽超预期，但市场更期待：
- 北美外客户突破（如中东主权基金项目）
- 网络设备在AI收入占比提升至50%
- 3纳米工艺良率超预期兑现
结论：博通需要证明自己不仅是并购大师，更是技术迭代的持续领跑者。
