《港湾商业观察》施子夫
近日，浙江凯乐士科技集团股份有限公司（以下简称“凯乐士”）向港交所递交的上市申请正式获受理，标志着这家智能物流机器人企业正式踏上港股征程。本次IPO由国泰君安国际与中信证券联席保荐，引发资本市场广泛关注。
与此同时，公司已收到中国证监会关于其境外上市备案的反馈意见，相关流程正稳步推进。根据招股书披露，此次募集资金将主要用于多个战略方向：包括深化核心机器人产品线的研发与迭代；加强底层技术与软件系统的自主创新能力；扩大产能与制造体系；加速全球化布局；以及补充日常运营资金等。
1、营收波动中显韧性
公开资料显示，凯乐士成立于2014年，专注于智能场内物流机器人的研发与应用，致力于以具身智能技术重构现代供应链体系。公司构建了三大核心产品矩阵——多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）和输送分拣机器人（CSR），覆盖仓储物流中的存储、搬运、分拣等关键环节，形成完整的解决方案能力。
按2024年收入计算，凯乐士已跻身中国前五大综合智能场内物流机器人供应商行列。其四向穿梭车及极窄巷道AMR等高端产品出货量亦处于行业领先位置。
报告期内（2022-2024年），公司主营业务收入主要来自机器人及系统销售，分别为6.29亿元、5.4亿元和7.03亿元，占总收入比重持续维持在95%以上。该板块细分为“机器人部署”与“综合系统”两类，前者依托自主研发的专有设备，毛利率较高；后者因涉及大量第三方组件采购及复杂系统集成，成本结构更重。
具体来看，机器人部署业务毛利率分别为24.8%、31.2%和30.3%，而综合系统业务毛利率则为13.7%、14.0%和10.8%。整体毛利率在报告期内分别为15.7%、16.6%和15.7%，呈现出一定的波动性。
公司总收入在2023年出现同比16.2%的下滑，至5.51亿元，主要受宏观经济影响，客户资本开支趋于谨慎，导致项目交付与验收周期延长。不过2024年实现强势反弹，收入达7.21亿元，同比增长31.0%，展现出较强的业务恢复能力。
2、高负债运营模式承压
尽管业务规模逐步扩大，但凯乐士仍处于“烧钱换增长”的阶段。报告期内，公司净亏损分别为2.1亿元、2.42亿元和1.78亿元，经调整后净亏损也高达1.17亿元、1.23亿元和5045.1万元。
高额研发投入是亏损主因之一。三年间研发费用分别为9460万元、8540万元和6200万元，占收入比例分别为14.4%、15.5%和8.6%。同时，销售及管理费用也维持高位，合计占收入比重一度超过25%。
更值得关注的是其财务结构。截至2024年末，公司总资产为20.06亿元，总负债高达30.72亿元，资产负债率攀升至153.12%，连续三年高于100%。流动比率与速动比率长期停留在0.6和0.3的低位，远低于安全水平，短期偿债压力巨大。
现金流方面，经营活动产生的现金流量净额三年累计为负近2亿元，存货高达10.24亿元，周转天数达626天，叠加近3亿元的应收账款，资金占用问题突出。
3、上市前夜股权变动引关注
招股书显示，截至申报前，杨艳、沈鹭等一致行动人合计持股40.3%。值得注意的是，在2025年6月IPO申报前夕，公司发生两笔股权转让：兴睿永瀛与佛山达泰分别以每股6.17元和6.23元的价格转让部分股份。
而2023年7月的股权转让价格为每股8.05元，相较之下，近期交易价格下调近30%，引发市场对公司估值预期变化的猜测。此外，公司尚存16.99亿元的赎回负债，待上市后将转为权益，届时资产负债结构有望得到改善。
分析人士指出，高杠杆运营虽能加速扩张，但也带来巨大财务风险。凯乐士能否借力资本市场实现扭亏为盈，仍是未知数。（港湾财经出品）
